观点:1.纯碱景气可期,公司相关业务弹性巨大。
   
下半年以来纯碱受环保及需求反弹的影响而供需失衡,重质纯碱价格已由1350元/吨持续涨至2260元/吨,涨幅达67%。18年Q1之前行业无新增产能,预计17年纯碱价格仍乐观。公司拥有亚洲第一的天然碱矿,其纯碱、小苏打产能180万吨、50万吨(权益产能分别147万吨、30万吨)。公司在环保与成本上优势明显,目前价格下纯碱吨净利可达650元,年化净利11.5亿。纯碱与小苏打价格每涨100元/吨,每股收益分别增厚0.028、0.006元。
   
2.煤炭及尿素板块将扭亏为盈。
   
公司控股67%的煤矿产能450万吨,参股34%的蒙大矿业设计产能800万吨,受益动力煤(16年最大涨幅90%)。公司煤炭权益产能573.5万吨,17年将扭亏为盈,盈利弹性较大。煤头尿素产能80万吨,完全成本低于1000元/吨,预计目前尿素净利约100元/吨;定增项目兴安化学52万吨尿素将于17年底建成,尿素价格每涨100元,每股收益增厚0.02元。
   
3.甲醇业务值得期待。
   
公司甲醇产能133万吨,复产情况下权益产量约75万吨,之前受制于甲醇低价及供气不足而检修,预计Q1复产。随着烯烃价格上涨,甲醇制烯烃产能大规模投放,甲醇价格向好,公司盈利将好转。按目前甲醇价格吨净利约100元,可贡献0.75亿利润。
   
4.公司迎来经营拐点,给予“推荐”评级。
   
预计公司16-18年EPS分别为0.10/0.24/0.26元,对应PE34/14/13倍,考虑到纯碱高景气行情将持续,煤化工业务开始扭亏,目前公司股价安全边际较高,给予“推荐”评级。
   
风险提示:纯碱下游需求大幅下滑的风险